亚洲 另类 小说 国产精品

  • <optgroup id="ec2ec"></optgroup>
  • <center id="ec2ec"></center>
  • 歡迎來到中信建投期貨河北分公司---一家專注于股指、原油、商品期貨期權開戶的期貨公司! 設為首頁  |  收藏本站

    期貨知識

    原油內外盤價格關系解讀

    導讀:此前我們已為各位投資者拆解過內外盤價差的組成,但仍有很多朋友對內外盤價差、SC原油如何錨定外盤等問題熱切關注。因此今天我們基于《原油期貨》和《原油陽謀論》兩本期貨業內著作,一步一步挖掘內盤究竟是如何錨定外盤的。

    原油期貨內外盤價格關系解讀

      圖1:全文邏輯(來源:中信建投期貨)

      

      一、SC原油期貨:盤面交易的什么油種?

      生活中只要涉及到錢去買賣東西時,首先應該清楚自己買賣的東西是什么,否則難以發現合理的價格和進行合理的定價。同理,參與國內SC原油期貨交易,首先也要知道期貨合約的標的物及其具體的品質。

      SC原油期貨可交割原油共有7種:6種進口原油和國內的勝利原油。將國內的勝利原油選入可交割油種的理由是,在中東地緣政治緊張時避免可交割油種空缺、起到平抑價格的作用。

      對于6大進口油種,參與SC原油期貨上市籌備過程的佘建躍老師在《原油陽謀論》中提到:“六大交割進口原油可分為三個類型。第一類是在迪拜商品交易所(DME)交易的的阿曼(Oman)原油期貨,廣泛接受投資者的開放市場。第二類是普氏中東窗口(Platts Window)現貨市場交易的油種,包括迪拜、阿曼、阿布扎庫姆三種原油。第三類是巴士拉輕質原油、馬西拉原油、卡塔爾海洋原油,均在產業市場中有實物交易?!?/p>

    原油期貨可交割油種

      表1:SC原油期貨可交割油種(來源:INE,中信建投期貨)

      那么SC原油期貨可以錨定這6大油種嗎?可以從4個方面考慮:

      1、價格獲取和測算最容易的油種:阿曼原油。

    由于阿曼原油期貨在DME中交易,因此可以通過實物交割獲得,相比之下,“迪拜、阿布扎庫姆、巴士拉輕油(和卡塔爾海洋油)的定價更為復雜且具有更高的現貨操作門檻”。此外,DME阿曼原油期貨的每日行情信息可在DME官網(https://www.dubaimerc.com)、國內Wind(代碼:OQD.DME)查詢;阿曼原油在普氏窗口也有報價。價格獲取的途徑最多,相比其他油種更為容易。

      2、最理想的、交割方偏好的油種:巴士拉輕油。

    可交割油種存在明顯品質差異,巴士拉輕油在6大進口交割原油里品質最差,因此設置5元/桶(折合約0.7美元/桶)的貼水。實際情況是,0.7美元/桶的貼水通常小于實際價格貼水,因此交割方可能更偏向于用巴士拉輕油進行交割,因其明顯的價格優勢。

      3、從產量上來看,也門和其他四個中東國家的原油產量相差懸殊、占比極小,加之近年國內武裝沖突不斷局勢動蕩,因此也門的馬西拉原油并作為國內SC錨定的主要油種。


    2018年可交割油種國家的原油產量
    圖2:2018年可交割油種國家的原油產量(來源:Wind,中信建投期貨)


      4、局限性。

    從理論和邏輯上看,DME阿曼原油期貨價格、Platts阿曼原油現貨價格和Platts巴士拉輕油現貨價格可以作為國內SC原油期貨錨定外盤的價格。然而這三種原油價格均存在局限性:

      ▲DME阿曼原油期貨的主要交易時間段(北京時間4:00PM-4:30PM)是SC原油的休市時間;此外,在非主要交易時間段里流動性不足,導致此期間的交易價格在價格發現功能的實現上有待商榷。

      ▲Platts原油的現貨價格(每日)需要專門購買S&P Global Platts產品及服務獲取,獲取成本高昂。

      因此,綜合考慮上述六大進口油的特點及局限性,DME阿曼原油期貨可以作為我們錨定的第一個對象。那么DME阿曼能否再進一步錨定呢?鑒于原油定價機制體系復雜內容繁多可能需另起一文,因此在此只簡單說明并直接給出結論:中東地區出口亞洲市場的原油價格所選的基準油價是迪拜/阿曼原油,但阿曼原油在相當程度上依賴于Brent原油,所以SC原油進一步錨定對象選取Brent原油。

    主要油種錨定邏輯

      圖3:主要油種錨定邏輯(來源:Wind,中信建投期貨)


      二、這些油種的合約如何對應?

      1、跨區的實物流動:阿曼/布倫特的M+2和SC的M+4

      DME阿曼原油和SC原油之間的跨區套利基于:買入阿曼原油并進行實物交割后,再在國內SC原油市場賣出。整個過程所花費的時間,包括船期和入庫時間,導致內外盤期貨合約的月份之間并非一一對應:當處于M月時,DME阿曼原油(包括ICE布倫特)的主力(即首行)合約在M+2月,國內SC原油合約的首行在M+1月,而與DME阿曼原油對應的SC原油合約大概落在M+4月。

      比如今天是5月14日,即M=5,阿曼原油期貨的首行7月合約即主力合約,國內的首行是6月合約、主力是7月,但考慮中東至中國的船期及入庫準備時間,7月阿曼原油期貨對應的SC原油大概率是9月合約。

      2、主力合約直接對應:阿曼/布倫特的M+2和SC的M+2

      實際操作中投資者往往更喜歡使用主力(一般外盤的首行或次行)對主力(一般內盤的次行或第三行)的參照方式,更為方便和直觀,但其合理性可能略次。盡管主力合約的流動性可以實現價格發現功能,但是從SC和DME阿曼之間價差的內在邏輯上看,還需要SC原油從遠月價格推導至近月價格的步驟。如果價格的推導過程涉及的環節越多,價格變動在傳導過程將面臨的變量也越多,比如,不同區域的基本面若有明顯差異,那么首行合約的價格漲跌大概率無法直接對應。

      因此,我們首先采用第一種方式推導內外盤的理論價格,再用計量工具分析第二種方法的參考意義。


      三、這些油種的合約如何對應?

      從國外進口原油再到國內期貨市場進行賣出交割,交易、運輸、和交割等實際過程中產生一系列費用,可以作為推導SC理論價格的一種思路。

      我們以5月15日的阿曼原油7月合約價格為例,計算了實現實物交割需要支出的費用,得出了最終在上海國際能源交易中心參與交割的理論價格,發現在文中的假設中SC理論價格和SC實際收/開盤價格較為接近。

    阿曼原油7月合約至SC7月合約理論價格的傳導

      表2:阿曼原油7月合約至SC7月合約理論價格的傳導

      (來源:Wind,Baltic, Crweber,中信建投期貨)

      運費和匯率是最重要的兩個影響因素,變化頻率也相對較高,因此估算內盤價值時應持續關注。此外,還有幾點需要注意:

      1、內外盤收盤時間。

    阿曼原油于北京時間下午4:30收盤,和SC原油的日盤收盤(下午3點)和此日開盤(當日晚間9:30)無重疊部分。因此精準計算時,可引入Brent在下午4:30至晚間9:30的變動,令Oman原油進行同等幅度的變動,再進行推導。

      2、國內部分的庫存費用。

    表格中以15天為例,但航運時間和庫存時間仍需根據實際情況確定。當賣方商品入庫存放時間增加為30天時,SC原油理論價格也將有所上升。

      3、SC原油的實際月間價差。

    此處假設月間價差僅由交割庫的倉儲費用構成,較為接近案例時間的月差結構,但當基本面出現較大變動時,比如從Contango轉變為Backwardation或Super Contango時,從SC2009推導至SC2007就不能只考慮倉儲成本,此時的月間價差并不等于倉儲成本。

      4、推導的第一個內盤原油合約流動性。

    為了對比理論價格而提取實際價格時,SC2009合約并無5月16日的開盤價,因此對于原油期貨的非主力合約、6月或12月的合約可能存在一定流動風險。而流動性不充分的情況下合約價格可能在價格發現的功能實現程度可能不足。

      5、卸港費用并非統一價。

    國內在山東、浙江、廣東等多省均設有港口,各港口所需成本不同,上漲10元/噸就會給推導出的理論價格帶來2元左右的浮動。具體情況需要咨詢各個碼頭或貿易商。

      通過實物交割的方法所算出來的理論價格是存在局限性的絕對價格,具體體現在需要的假設較多、部分數據獲取和實時更新的難度大,因此在實際交易中可借鑒參考,但不能直接將理論價格生搬硬套,一口咬定理論價格就是決定油價支撐位的唯一因素。

      

      四、內外盤油價漲跌的關聯

      相關性方面,當相關系數為1時,說明兩者是嚴格的線性關系(即同增同減),而當系數為0時,說明兩者之間不能由此推彼,當介于0和1之間,說明在統計意義上兩者間有“同正同負”的概率。SC、WTI和Brent價格在過去兩年相關度均在0.9以上,其中Brent和WTI高達0.988,而SC和Brent、WTI之間分別為0.944和0.929,數據表明三個油種價格在過去同漲同跌的次數很多,但仍有少數時間段不符合。因為不同地區的期貨市場所處區域的基本面、市場參與者、資金流動量等因素并非完全相同,所以大家對內外盤走勢出現不同應該習慣。

      那么是否可以用一種原油期貨的漲跌預測其他原油期貨的漲跌呢?格蘭杰因果關系檢驗(Granger Causality test)可以檢驗變量在統計上的時間先后順序,即三大原油期貨價格的變動是否存在先后關系。為此,我們先選取了從SC原油上市后的三種原油結算價,剔除空值后使用ADF檢驗,發現三組數據的一階差分(即價格漲跌)數據均為平穩序列,然后再進行格蘭杰因果關系檢驗,結果表明:

      在1%的置信水平下,WTI和Brent期貨價格變動對SC原油期貨價格具有引導作用;同時,SC僅對WTI期貨價格變動具有一定程度的引導作用。

    格蘭杰因果關系檢驗結果

      表3:格蘭杰因果關系檢驗結果(來源:Wind,中信建投期貨)

      通過相關性和格蘭杰因果檢驗可以發現,全球原油價格具有聯動性和極高的相關性,但是外盤油價對內盤有十分顯著的引導和預測作用,可以解釋為國際原油價格的定價仍由全球影響力最大的兩大原油品種主導。

      因此,我們日常對SC油價進行預測時借鑒Brent和WTI對應時段的漲跌方向是較為合理的。

      小結

      探討內盤如何錨定外盤不僅能在判斷內盤走勢時提供一個思考角度,同時也有助于發現內外盤套利機會。我們從交割油種出發,首先通過實物交割計算出外盤至內盤的理論價格,明細較多,但重點關注的是匯率和運費兩個因素,然后指出了該種理論價格的參考價值和局限性,最后通過計量分析論證了投資者常用的根據外盤的漲跌預測內盤是否合理。

      最后,回顧一下近期內外盤價差。近期價差的回落主要受到運費和匯率的雙重影響。運費方面,VLCC從4月份的5-6美元/桶回落至1.5美元/桶附近,導致價差走低;此外,近期人民幣也遭遇大幅貶值,4月份美元兌人民幣中間價的最低值為7.03,而近期人民幣走弱至7.13,對于35美元/桶的原油價格而言,換算成人民幣后價差縮窄3.5元/桶左右。

    原油內外盤價格關系解讀

      

      作者姓名:李彥杰

      期貨從業資格號:F3005100

      期貨投資咨詢號:Z0010942

      研究助理:陳欣念

      期貨從業資格號:F3069774

    還可以看:

    原油期貨內外盤價差

      以上就是小編為您整理的”原油期貨價格內外盤關系解讀http://www.muddyhammock.com/news/730.html,如需了解更多資訊,歡迎咨詢:(電話:0316-2326371,QQ:599042080

    關鍵詞:原油期貨、價格、內盤、外盤
    標簽:原油期貨




    用戶評論

    來自聊城的客戶評價:

    國內目前可以交易的期貨品種挺多,其中有農產品、工業品、金屬及金融期貨品種,期貨平臺哪家好這個不重要,關鍵要選擇好的期貨公司。

    來自新鄉的客戶評價:

    中信建投期貨的消息一直都很及時的,我就是在他家開的戶,做的很好。

    來自深圳的客戶評價:

    文章寫的很好,條理很清晰,公司專業值得信賴。

    相關文章推薦

    亚洲 另类 小说 国产精品
  • <optgroup id="ec2ec"></optgroup>
  • <center id="ec2ec"></center>